Phase 01 / Module 02

估值的筛选逻辑：
构建你的“价值滤网”

面对数千只股票，我们不可能逐一进行深入的 DCF 建模。本章将介绍如何通过量化指标建立初步筛选逻辑，快速锁定具有“安全边际”的高质量目标。

1. 实战引路：贵州茅台绝对估值案例

绝对估值核心逻辑

基于公司现有水平，对未来增长率和折现值进行预测评估：

  • 内在价值 = 未来五年自由现金流价值折现 + 永续价值折现
  • 自由现金流 (FCF) = 息税前净利润 - 所得税 + 折旧摊销 - 营运资本增加 - 资本支出
基准数据 (2021)
  • • 2021 EBIT：736
  • • 2021 FCF：474
  • • 折现率 (r)：5%
折现率设定 (5%)
  • • 五年期国债收益率：2.73%
  • • 风险溢价定位：2%
  • • 客户回报要求定位：5%
五年自由现金流测算表
项目 2021 2022
2023
2024
2025
2026
终值
息税前利润 EBIT 数据可从东方财富或巨潮资讯网的“利润表”中直接获取。 736846973111912871480
折旧摊销 从现金流量表加回的非付现成本。 151720232630
营运资本变化 经营性资产与负债的差额变化。 227261300345397457
资本支出 CAPEX，购建固定资产等支付的现金。 505050505050
自由现金流 4745536437478661004
折现现值 (PV) 折现率 (r) 设定为 5%。 526 583 645 713 787 20080
最终估值推导
内在价值
23,334
总负债
582
股本价值
22,752
总股本
13
每股目标价格
1,750 元
压力测试：如果增速为 0，则股票目标价格为 806 元

2. 相对估值：市盈率 (PE) 估值法

核心定义

市盈率 (PE Ratio)：股票市值与公司盈利的比例。代表在盈利不变的情况下，收回成本的理论年限。

稳定盈利企业 不适合周期股
\[ PE = \frac{\text{总市值}}{\text{净利润}} \]

也可表述为：股票价格 / 每股盈利 (EPS)

评估参考标准

PE < 0
没有参考价值
PE 0 - 13
价值被低估
PE 14 - 20
正常水平
PE 21 - 28
价值被高估
PE > 28
投机性较浓

深度思考：估值意义与陷阱

  • 安全边际：优先选择 PE 较低且利润不断增长的股票。若利润下滑严重，当前的低 PE 可能是“价值陷阱”，未来会被迫变为高 PE。
  • 行业对比：对于高估值的股票，必须与同行业水平对比。
  • 成长性补偿：如果公司具有极强的行业壁垒或较深的护城河（成长性好），可以容忍较高的 PE，但仍需等待价格回调至合理区间再买入。

实战案例：可比交易对手分析

1. 选择对手

选择全球最大的高端酒水经营企业——帝亚吉欧 (Diageo) 作为参照，其市盈率为 26。

2. 初步估算
茅台股价 = 26 (PE) × 41.76 (EPS)
= 1,086 元
3. 质量调整 (盈利质量加成)

考虑到茅台的毛利率 (90%) 远高于帝亚吉欧 (60%)，按质量溢价比例调整：

最终调整估值：1,628 元

综合研判：双重价值验证

绝对估值 (DCF)
1,750 元
可比估值 (PE)
1,628 元

核心结论：双重验证确认了茅台的合理估值中枢在 1628 - 1750 之间。2022 年股价回落至此区间时，均是不错的确定性交易机会。

3. 核心总结：筛选的三大维度

盈利质量

如茅台持续的两位数增长和极高的经营现金流。

估值空间

通过 DCF 测算的 1750 元与当前市价的差距。

压力测试

即上述 0 增长情况下的 806 元底部支撑。

4. 经典复现：格雷厄姆筛选逻辑

1

盈利稳定性

过去 10 年，每股收益 (EPS) 每年均为正数，没有亏损年份。

2

分红记录

过去 20 年连续有现金分红记录，体现了真实的现金获取能力。

3

价格边界 (Graham Number)

买入价格不应超过每股净资产的 1.5 倍，且 PE 不应超过 15。

P < \sqrt{22.5 \times EPS \times BVPS}

💡 筛选逻辑的精髓

量化筛选是一个减法过程。我们通过指标层层过滤，留下的不是“必然大涨”的股票，而是“大概率存活且被低估”的股票。真正的投资决策还需要结合行业地位和管理层素质进行二次定性分析。